文/新浪财经上海站 视距
两个月前，一鸣食品还是A股市场最热闹的“妖股”之一。如今，股价狂欢退潮，一份三季报把视线重新拉回门店、利润与现金流。
10月15日，一鸣食品披露2026年三季报。第三季度，公司实现营业收入6.89亿元，同比下降7.34%；归母净利润由上年同期盈利1420.10万元转为亏损521.21万元。收入减少约5400万元，利润则直接跌穿盈亏线。
门店也在减少。
截至三季度末，一鸣食品拥有1877家门店，较年初的2009家净减少132家。其中，经营腹地华东地区的直营店由444家降至407家，加盟店由1565家降至1466家。作为公司长期倚重的线下基本盘，“一鸣真鲜奶吧”再次进入收缩周期。
比单季亏损更需要解释的是现金流。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.73亿元，同比下降50.77%。同期，公司营收20.79亿元，同比下降3.10%，归母净利润3379.92万元，同比下降27.17%。
利润缓慢下滑，经营现金流却接近腰斩。对于一家由门店现销和高频早餐消费起家的食品企业，这一变化更为敏感。
从“16天11板”到单季亏损
一鸣食品的业绩降温，与两个月前的股价狂欢形成了明显反差。
今年7月至8月，公司股价一度在16个交易日内收获11个涨停。微博上，#一鸣食品16天11板#、#一鸣食品尾盘涨停#、#一鸣食品提示风险#等话题引发讨论。市场甚至流传起一套带有谐音色彩的炒作逻辑：因为“一鸣”与长鑫科技董事长朱一明姓名同音，一鸣食品被部分投资者牵强地归入所谓“长鑫概念”；又因名字容易与赵一鸣零食、字节跳动创始人张一鸣产生联想，被贴上多个与公司主营业务无关的标签。
公司连续发布风险提示。公告显示，7月10日至8月18日，一鸣食品股价累计上涨202.82%，市盈率一度达到288.3倍，市净率达到13.45倍，明显高于食品制造行业平均水平。公司明确表示，生产经营正常，不存在应披露而未披露的重大信息，股价已经严重偏离基本面。
热搜讨论的是涨停和谐音梗，三季报呈现的却是另一家公司：第三季度收入下降、利润转亏，直营渠道收缩，经营现金流快速减少。股价曾被名字推上聚光灯，最终仍要由一杯牛奶、一块面包和每一家门店完成基本面的交代。
高毛利直营店率先收缩
一鸣食品的门店结构正在发生变化。
前三季度，公司直营门店实现收入3.13亿元，同比下降20.42%，降幅远高于整体营收。直营店毛利率仍达到53.37%，是公司毛利率最高的渠道之一，却也是收入收缩最明显的板块。加盟门店同期实现收入6.65亿元，同比下降3.08%，毛利率为19.84%。
最赚钱的直营渠道在缩小，数量更多的加盟渠道也没有实现增长。公司此前将关闭直营店解释为主动优化，主要淘汰经营效率较低、租金压力较大的门店，并调整部分门店的面积、位置和经营形态。这类调整能够减少低效门店继续消耗资金，却也会同步削减高毛利收入，以及品牌直接触达消费者的窗口。
这并非一鸣食品第一次在扩张目标与闭店现实之间寻找平衡。2024年，公司董事长朱立科曾提出加快开店，当年前三季度却出现新开284家、关闭340家的局面。一鸣食品当时回应称，闭店主要是主动调整直营店。到了2026年前三季度，公司门店再次净减少132家。
截至三季度末，一鸣食品已签约待开业门店23家，其中加盟店21家、直营店2家，预计第四季度开业。即使全部如期开出，也只能填补前三季度门店缺口的一小部分。
新渠道撑起近半收入，现金却流得更慢
门店收缩的另一面，是一鸣食品正把更多商品卖进学校、商超、供应链企业和线上平台。
前三季度，公司非门店渠道收入达到9.23亿元，占主营业务收入的48.56%。其中，直销和经销渠道合计收入8.04亿元；线上渠道收入1.18亿元，同比增长13.63%，毛利率达到50.64%。一家依靠社区奶吧被消费者熟知的乳制品企业，已有接近一半主营收入来自门店之外。
渠道迁移不只改变销售场景，也改变资金周转方式。消费者在门店购买早餐和牛奶，通常现场付款；学校团餐、商超及企业客户则可能涉及账期、验收和集中结算。随着大客户业务比重增加，公司的回款速度、应收账款结构和信用政策需要更清晰的披露。
公司半年报列示的主要合作方包括上海盒马物联网、杭州认养一头牛生物科技等企业。大客户能够迅速放大销量，但其议价能力和结算方式与零售门店不同。经营现金流同比下降50.77%，究竟源于采购、库存和结算节奏的阶段性变化，还是渠道转换拉长了回款链条，三季报没有提供完整拆解。
现金流承压发生在费用已经收缩的背景下。前三季度，一鸣食品销售费用3.53亿元，同比下降13.34%；管理费用约8700万元，同比下降5.81%。公司压缩费用，线上等高毛利渠道保持增长，第三季度仍然亏损，说明门店收入、渠道结构和供应链成本尚未形成新的盈利平衡。
食品安全投诉与轻食新故事
近期，一鸣食品还面临消费者投诉 【下载黑猫投诉客户端】。公开的12315消费投诉信息显示，今年8月和9月，公司新增多起投诉公示，部分投诉涉及食品安全问题。黑猫投诉平台亦出现消费者反映食品中存在硬质异物、饮用产品后身体不适等情况。上述内容均为消费者单方陈述，是否构成产品质量责任仍需以监管调查或企业核查结果为准。
对于销售短保乳品、烘焙食品和鲜食产品的企业，供应链速度既是护城河，也是风险点。生产、冷链、门店储存和即时销售中的任何一个环节出现偏差，都可能直接转化为消费者体验和品牌问题。门店持续调整期间，加盟门店的食品安全培训、冷链执行和日常管理是否保持一致，是公司不能绕开的经营议题。
一鸣食品近期还申请注册“见轻”“见轻Pro”等商标，被市场解读为尝试进入轻食领域。养殖、乳制品、奶吧之后，公司正在寻找新的消费场景。但轻食能否形成稳定收入，目前尚无独立经营数据支撑；在原有奶吧业务继续收缩的情况下，新品牌更需要回答产品定位、门店复用和投入回报问题。
今年7月，一鸣食品完成董事会换届。朱立科继续同时担任董事长和总经理，副总经理王蓓松进入新一届董事会。朱立科从乳品车间技术员做起，历任副厂长、厂长和总经理，是一鸣食品门店模式及供应链体系的主要经营者之一。
如今摆在管理层面前的已不只是开多少家店，而是公司的下一阶段究竟由哪条渠道支撑。直营店毛利高，却承担租金、人工和闭店成本；加盟模式更轻，但前三季度收入仍在下降；大客户和线上渠道增长较快，又带来不同的议价与回款逻辑。
一鸣食品仍是一家拥有1877家门店的区域乳企，但其收入结构已经站在奶吧模式的边界上。从一鸣食品的三季度报中可以看到，门店继续减少，门店外收入接近半壁江山，经营现金流同步腰斩。
