本期投资提示： 石化行业“反内卷”哪些值得关注？石化行业目前部分领域存在产能过剩的情况，我们预期反内卷空间较大的板块是炼油、烯烃、长丝等。其中在炼油领域，接近半数产能为老旧装置，当前炼油行业存在明显过剩，若未来加快老旧装置淘汰，炼化景气修复有望加快，建议关注恒力石化、荣盛石化、中国石化等头部炼化企业；烯烃除了油头装置以外，气头和煤头也发展较快，目前行业仍处于过剩状态，未来老旧装置淘汰空间较大，对于国内煤制烯烃、PDH 等企业存在利好推动，关注丙烯领域优质企业卫星化学、宝丰能源等；聚酯当前已经进入有序增长状态，未来若严格控制新增供给，景气上行速度有望加快，建议关注头部企业桐昆股份、万凯新材等。 上游板块：油价下跌，自升式钻井日费下跌。至2025 年7 月25 日收盘，Brent 原油期货收于68.44 美元/桶，较上周末环比下降1.21%；WTI 期货价格收于65.16 美元/桶，较上周末环比下降3.24%；周均价分别为68.79 和65.79 美元/桶，涨跌幅分别为-0.38%和-1.74%。7 月18 日，美国商业原油库存量4.19 亿桶，比前一周下降317 万桶，原油库存比过去五年同期低9%；美国汽油库存总量2.31 亿桶，比前一周下降174万桶，汽油库存比过去五年同期略高；丙烷/丙烯库存减少52 万桶。美国石油战略储备4.03 亿桶，环比下降20 万桶。2025 年7 月25 日，美国钻机数542 台，环比减少2台，同比减少47 台；自升式平台本周日费环比下跌，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比持平，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。 炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差涨跌不一。至2025 年7 月25 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为15.31 美元/桶，较前一周上涨0.82 美元/桶。至2025年7 月25 日当周美国汽油RBOB 与WTI 原油价差为21.33 美元/桶，较前一周上涨0.19 美元/桶，历史平均为24.86 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为249.31 美元/吨，较前一周上涨13.53 美元/吨，历史平均407 美元/吨。东北亚丙烯770 美元/吨。丙烯与丙烷价差123.20 美元/吨，较前一周上涨23.35 美元/吨，历史平均价差为259 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。 聚酯板块：PTA 盈利上涨，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示，截至7 月23 日，亚洲PX 市场收盘839.7 美元/吨，周环比下跌0.19%。PX 与石脑油价差为275.06 美元/吨，较之前一周上涨20.57 美元/吨，价差历史平均为385 美元/吨。PTA 价格转跌为涨，至2025 年7 月24 日周内，华东地区PTA 现货市场周均价为4790.2 元/吨，环比上涨1.45%。PTA-0.66*PX 价差为253 元/吨，较之前一周上涨76 元/吨，历史平均为778 元/吨。涤纶长丝POY 价差为924 元/吨，较之前一周下跌94 元/吨，历史平均为1400 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。 投资分析意见：聚酯景气存在修复预期，且随着供需改善，盈利中枢有望上行，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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